回头再看，这只是金融危机的序曲而已。摩根大通难道就真那么愿意非做这笔交易不可么？肯定不会啊。谁都知道，贝尔斯登的资产负债表上，房贷抵押证券（mortgage backed securities)占了大头。在2005-07年房市如同晚霞般灿烂的时候，贝尔斯登靠组合，发行这些抵押证券产品，赚足了钱；又正好赶上对冲基金的好时代，无数对冲基金为了追求放大倍数的回报，买入了数以几十亿计的房贷及其衍生产品，随着房市的一飞冲天，这些抵押证券的现金流永远是正的，虽然证券本身不像股票债券，没有专门的市场进行交易，流动性极差，可是这并不妨碍基金参考创造这些抵押证券的定价模型将其估值一抬再抬，然后在每个月的投资回报表上，录得几个百分点的正值，从而兴高采烈的向广大投资者汇报。仿佛“虎口脱险”里面，指挥家斯坦尼斯拉斯蹑手蹑脚的回到被德军包围的剧院，向房间里藏起来的游击队员汇报“我给你带来好消息啦！”回头一看，好消息落空了，里面钻出来的是大肚子德军上尉。

在房市螺旋下降的时代，这些房贷抵押证券和房价同甘共苦，成了烫手的山药，眼瞅着估值一路向南，只有出气儿的份儿，没有进气的份儿。时间是贝尔斯登的最大敌人，因为投行业务的本性是要去借钱做生意的啊，而且是借很多很多的钱，几十倍的杠杆。这种短期贷款借的太多了，很多都砸到这些流动性极差的房贷衍生物里面去了，短期贷款一到期，只要还不出来，立马就得玩儿完。如果把那些次贷什么的拿出去卖吧，买家都在杀跌，实在心有不甘。何况，成交价马上就要反映在手里持有的所有没出的货上，所有的类似抵押证券一起贬值，如果杠杆是35倍净资产，只要手上的货贬值区区3%，就能把老本儿赔光，直接就造成了资不抵债，死的更快。

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